کانال ارز از اهرم بانک جهانی: افزایش ظرفیت جمع آوری بودجه

این خلاصه سیاست ، یافته های اصلی مقاله اخیر را توضیح می دهد که دو کانال را مشخص می کند که از طریق آن تنوع بین المللی بر اهرم بانک جهانی تأثیر می گذارد. این شامل کانال ریسک شناخته شده و یک کانال جدید است که بر تنظیمات نرخ ارز ، یعنی کانال ارز متمرکز است. با تغییر توزیع بازده در پرتفوی بانک جهانی ، هر دو کانال بر ریسک دم بانک ها ، ظرفیت جمع آوری صندوق و اهرم آنها تأثیر می گذارند. به طور کلی ، کانال ریسک هنگامی که دارایی های بین المللی بی ثبات هستند ، باعث افزایش سرمایه گذاری می شود ، در حالی که کانال ارز ریسک دم را کاهش می دهد و ظرفیت جمع آوری صندوق ها را افزایش می دهد. پیش بینی های نظری با استفاده از داده های گرانول فرانسوی در طول GFC تأیید می شود. به خصوص ، کانال ارزی به کاهش سرمایه گذاری اهرم بانک ها در طول GFC کمک کرد. با توجه به افزایش اخیر نرخ ایالات متحده و دلار ، این مدل ممکن است داستان جالبی را در پیش بینی تعدیل اهرم بانکهای منطقه یورو ارائه دهد.

معرفی

تحقق اهرم های بانکی به ویژه در پی بحران مالی جهانی (GFC) مورد علاقه شدید بوده است. پس از Geanakoplos (2009) ، شین (2012) و آدریان و شین (2014) ، Procyclicality اهرم به تغییرات چرخه ای اهرم مطابق چرخه مالی اشاره دارد. با گسترش اهرم خود در حین رونق ، بانک ها ارزش دارایی ها را تقویت می کنند و مکانیسم درون زا مشابه شتاب دهنده مالی ایجاد می کنند (دانیلسون و همکاران (2012)). از طریق حضور بانک های جهانی ، این به معنای تقویت رونق و شلوغی های مالی جهانی است که به ترتیب با سطح ریسک پایین و زیاد همراه است (آدریان و شین (2010 ، 2014)). به طور کلی ، این رفتار متداول و محرک اهرم بانک جهانی منبع اصلی خطر برای اقتصاد مالی و واقعی است (Geanakoplos (2009).

اگرچه الگوی پروانه ای از اهرم مشهور است ، کانال هایی که از طریق آنها قرار گرفتن در معرض متنوع و بین المللی بانک ها تأثیر می گذارد ، هنوز هم مستند نشده است. اگر ما روی قرار گرفتن در معرض بین المللی بانک ها در چهار کشور بزرگ منطقه یورو تمرکز کنیم ، 27 ٪ از دارایی های مرزی بین سالهای 2019 تا 2020 به دلار آمریکا تبدیل می شود (منبع: آمار بانکی محلی از BIS). این قرار گرفتن در معرض بین المللی بدون عواقب برای سرمایه گذاری اهرم بانکهای جهانی نیست.

این خلاصه سیاست، یافته های اصلی مقاله اخیر پدرنو (2022) را توضیح می دهد که دو کانال را شناسایی می کند که از طریق آنها تنوع بین المللی بر اهرم بانک جهانی تأثیر می گذارد. این شامل کانال ریسک شناخته شده و یک کانال جدید است که بر تعدیل نرخ ارز متمرکز است، یعنی کانال ارز.

تنوع بین‌المللی باعث ایجاد کانال ریسک می‌شود که در صورت نوسان‌پذیری دارایی‌های بین‌المللی، اهرم‌های چرخه‌ای را تشدید می‌کند.

پدرنو (2022) بر اساس یک مدل قرارداد à la Holmström و Tirole (1997) بین بانک و طلبکار آن با دارایی‌ها و بدهی‌های بین‌المللی، یک قانون ارزش در معرض خطر (VaR) را با در نظر گرفتن پرتفوی بین‌المللی بانک‌ها تعریف می‌کند. قانون VaR نشان می‌دهد که احتمال نکول بانک - که از طریق توزیع جهانی بازده پرتفوی تعریف می‌شود - در تمام حالت‌های طبیعی ثابت است. برای رعایت این قاعده، بانک و طلبکار آن سطح پرداخت و بدهی را با توجه به وضعیت طبیعی تعیین می کنند. با فرض اینکه وضعیت طبیعی در توزیع بازده پرتفوی از طریق پارامتر مکان منعکس شود (یعنی هر چه وضعیت طبیعت بهتر باشد، مکان و میانگین توزیع بالاتر باشد)، بازده، بدهی و اهرم با تغییرات در این تنظیم می شوند. پارامتر و محیط ریسک مرتبطبا افزایش بازده با بهبود وضعیت طبیعی، توزیع بازده پرتفوی به سمت راست تغییر می کند و بانک ها شاهد کاهش ریسک دنباله خود هستند. به منظور حفظ احتمال نکول پایدار، آنها از تمام ظرفیت بدهی خود بهره برداری می کنند و اهرم خود را افزایش می دهند. از سوی دیگر، در دوران رکود، بازده دارایی ها و ارزش وثیقه فشرده می شود. ریسک دنباله بانک ها افزایش می یابد و بانک ها اهرم خود را کاهش می دهند تا احتمال نکول خود را ثابت نگه دارند. سپس اهرم از طریق آنچه "کانال ریسک" نامیده می شود، به صورت دوره ای می شود.

هنگامی که بانک‌ها دارای سبد متنوعی از دارایی‌ها هستند، بازده پرتفوی بانک براساس شرایط داخلی و بین‌المللی تعریف می‌شود: توزیع بازده پرتفوی مختلط است و چرخه‌ای بودن اهرم به عملکرد نسبی دارایی‌ها بستگی دارد. هرچه ریسک ایجاد شده توسط تنوع بیشتر (کمتر) باشد، اهرم کمتر (بالاتر) برای ارضای قانون VaR است. نتیجه این است که کانال ریسک زمانی که شرایط اقتصادی خارجی نوسانات بیشتری نسبت به شرایط داخلی داشته باشد، بر اهرم‌های چرخه‌ای تأکید می‌کند، یعنی زمانی که در طول دوره‌های رونق از شرایط اقتصادی داخلی بهتر عمل می‌کند اما در زمان رکود از آن عقب می‌افتد.

کانال ارز معرفی شده توسط تنوع بین المللی ، خطر دم را کاهش می دهد و ظرفیت جمع آوری سرمایه بانک ها را تقویت می کند

تنوع بین المللی کانال دوم ، یعنی کانال ارز را معرفی می کند. کانال ارز از تأثیر تغییرات نرخ ارز در ترکیب بازده نمونه کارها بانکی (یعنی اثر ارزیابی) ناشی می شود. از آنجا که دارایی های بین المللی به ارز خارجی تبدیل شده است به ترازنامه بانک ها به ارز داخلی تبدیل می شود ، تعدیل نرخ ارز بر وزن دارایی های داخلی و بین المللی در توزیع بازده سبد بانکها تأثیر می گذارد. تأثیر کانال ارز بر خطر دم بازده نمونه کارها به رفتار نرخ ارز خارجی بستگی دارد.

مطابق با واقعیت های تلطیف شده در ادبیات ، نرخ ارز به گونه ای تعریف شده است که ارز با نرخ بهره بالاتر معمولاً از آن قدردانی می کند. بنابراین ، کانال ارز همیشه دارایی را که بازده بهتری در نمونه کارها ارائه می دهد ، ترویج می کند. این مستقیماً با کاهش خطر دم خود ، شکل توزیع بازگشت نمونه کارها را تغییر می دهد. برای یک احتمال خاص پیش فرض ، بانک ها می بینند که ظرفیت جمع آوری بودجه خود توسط کانال ارز تنوع بین المللی افزایش می یابد.

در طول بحران مالی جهانی ، کانال ارز به کاهش سرمایه گذاری در بانک ها کمک کرد

با تمرکز بر بحران مالی جهانی (GFC) که به یک شوک منفی خارجی و استهلاک دلار آمریکا بین پایان سال 2008 و پایان سال 2009 مرتبط است ، این مدل پیش بینی می کند که با تنوع به دلیل کانال ریسک افزایش می یابد اما با استهلاک دلار کاهش می یابد. به دلیل کانال ارز.

با استفاده از داده های بانکی گرانول فرانسوی در این دوره ، نتایج پیش بینی های نظری را تأیید می کند. شکل 1) پیش بینی اهرم پیش بینی شده مشروط به سطح تنوع بین المللی. پانل (الف) با توجه به همزمان خطر و کانال ارز ، سطح مختلف تنوع را برای سطوح مختلف تنوع نشان می دهد. Procyclicality با تنوع بین المللی به میزان قابل توجهی افزایش می یابد ، نشان می دهد که کانال ریسک بر کانال ارز حاکم است. پانل (ب) بر کانال ارزی متنوع سازی متمرکز است و نشان می دهد که با تنوع ، روند کار کاهش می یابد ، احتمالاً منجر به یک اهرم ضد چرخه برای بالاترین سطح تنوع می شود.

شکل 1: پیش بینی اهرم پیش بینی شده و تنوع بین المللی

شیب هر خط، چرخه‌ای بودن اهرمی که بر بانک‌های مستقر در فرانسه در طول دوره GFC متمرکز است را اندازه‌گیری می‌کند. هر خط اهرمی برای سطوح مختلف تنوع بین المللی را بیان می کند. سه سطح تنوع در نظر گرفته می شود: حداقل تنوع برابر با 0 (خط پیوسته). تنوع متوسط برابر با میانگین سطح تنوع مشاهده شده در داده ها (خط چین)؛حداکثر تنوع برابر با بالاترین سطح تنوع مشاهده شده در داده ها (خط نقطه چین). پانل (الف) به طور همزمان ریسک و کانال ارز را در نظر می گیرد در حالی که پانل (ب) روی کانال ارز متمرکز است.

یافته‌های اضافی نشان می‌دهد که تنوع بین‌المللی به دوره‌ای بودن اهرم‌ها مرتبط است، حتی اگر بانک‌ها از استراتژی‌های پوشش ریسک، مانند ابزارهای مالی مرتبط با قرار گرفتن در معرض ارز خارجی یا تطابق کامل بین دارایی‌ها و بدهی‌های ارز خارجی استفاده کنند.

افزایش اخیر نرخ بهره آمریکا و دلار: افزایش احتمالی اهرم بانک جهانی منطقه یورو

با توجه به تحولات اخیر در تفاوت نرخ بهره ایالات متحده و منطقه یورو و نرخ ارز، نتایج Pedrono (2022) می تواند به ترسیم برخی پیامدهای بالقوه برای اهرم بانک جهانی منطقه یورو کمک کند.

بین تابستان 2021 و آغاز سال 2022، نرخ ها بین ایالات متحده و منطقه یورو، چه برای اوراق قرضه دولتی (+ 0. 81 امتیاز بین 01/07/2021 و 31/01/2022) یا نرخ های بدون ریسک (+) افزایش یافت. 0. 65 امتیاز برای نرخ OIS، شکل 2 را ببینید). این افزایش در اسپرد با افزایش عمومی نرخ‌های کوتاه‌مدت (کمتر از دو سال) در ایالات متحده توضیح داده می‌شود، در حالی که نرخ‌ها برای مدت مشابه در منطقه یورو ثابت می‌مانند. در عین حال شاهد افزایش 6 درصدی دلار در برابر یورو در مدت مشابه بوده ایم. بنابراین، دلار به سطح قبل از بحران کووید-19 خود بازگشته است و رفتار نرخ ارز بار دیگر با واقعیت های سبک در ادبیات مطابقت دارد.

شکل 2: اسپرد نرخ بهره ایالات متحده-منطقه یورو و تحولات نرخ ارز اسپردهای دولتی تفاوت در نرخ بین اوراق قرضه ایالات متحده و اوراق قرضه مرکب منطقه یورو (محاسبه بر اساس اندازه نسبی (GDP) کشورهای عضو) را بیان می کند. منبع: Bloomberg, Banque de France محاسبات.

با توجه به پیش بینی های نظری مدل ، افزایش نرخ ایالات متحده - از طریق کانال ریسک - توزیع بازده نمونه کارها را به سمت راست تغییر می دهد: بازده مورد انتظار افزایش می یابد و خطر دم بانک ها کاهش می یابد. با احتمال مداوم پیش فرض ، بانک ها افزایش ظرفیت بدهی خود را می بینند. بهره برداری از این ظرفیت اهرم بدان معنی است که افزایش نرخ ایالات متحده با افزایش اهرم بانکی از طریق کانال ریسک همراه است.

در این مورد ، که افزایش نرخ ایالات متحده با قدردانی از دلار همراه است ، وزن دارایی های با ارزش دلار با هزینه دارایی های داخلی افزایش می یابد: کانال ارزی سودآورترین دارایی ها را دارد. توزیع بازده نمونه کارها بیشتر به سمت راست تغییر می کند و خطر دم دوباره کاهش می یابد. برای احتمال مشخص پیش فرض ، بانک ها همچنین می بینند که ظرفیت بدهی خود از طریق کانال ارز نیز افزایش می یابد.

در نتیجه ، افزایش گسترش مشاهده شده از تابستان سال 2021 ، همراه با قدردانی از دلار ، می تواند منجر به تأثیر اهرم قابل توجهی برای بانکها با نمونه کارها متنوع بین ایالات متحده و منطقه یورو شود ، یعنی تمام بانکهای منطقه یورو شناسایی کردندبه عنوان مؤسسات مالی سیستمیک. این تنظیمات پرویکلیکی ، که توسط کانال ارز تقویت می شود ، می تواند منبع بی ثباتی مالی باشد ، به ویژه در صورت رکود اقتصادی.

نتیجه

ابعاد بین المللی فعالیتهای بانکی مرتبط با قانون ارزش در معرض خطر ، چارچوب جدیدی را برای توضیح بخشنده بودن اهرم بانک جهانی ارائه می دهد. تنوع بین المللی ترازنامه با معرفی کانال ارز و ریسک برای بانک ها نقش اساسی دارد.

این نقش خاص تنوع بین المللی در ریسک ثبات مالی و ثبات اقتصادی را تأکید می کند. از آنجا که همه ارزهای خارجی و اقتصادهای خارجی یکسان نیستند ، پدرونو (2022) نشان می دهد که تأثیر تنوع بین المللی متفاوت است که طبق آن فرقه ارزی گنجانده شده است. بنابراین ، توصیه های سیاست برای بانکداری بین المللی در مورد ویژگی های نرخ ارز خارجی و عملکردهای اقتصادی و مالی نسبی باید مشخص شود.

منابع

آدریان و شین (2010) ، نقدینگی و اهرم ، مجله واسطه گری مالی ، 19 ، 418-437.

آدریان و شین (2014) ، اهرم Procyclical و ارزش در معرض خطر. بررسی مطالعات مالی ، 27 ، 373-403.

Geanakoplos (2009)، چرخه اهرمی، NBER Macroeconomics Annual، 24، 1-66.

هولمستروم و تیرول (1997)، واسطه گری مالی، وجوه قابل استقراض، و بخش واقعی. فصلنامه اقتصاد , 112, 663-691.

پدرنو (2022)، کانال ارزی چرخه اهرم بانک جهانی، مجله بین المللی پول و امور مالی، به زودی.

شین (2012)، مازاد بانکی جهانی و حق بیمه ریسک وام. بررسی اقتصادی صندوق بین المللی پول، 60، 155-192.

درباره نویسنده

جاستین پدرنو، اقتصاددان تحقیقاتی ارشد در بانک دو فرانس است. تحقیقات او بانکداری و اقتصاد کلان بین المللی را پوشش می دهد. او دارای مدرک دکترای اقتصاد از دانشکده اقتصاد Aix-Marseille (AMSE) است. justine. pedrono@banque-france. fr

1. ↑ نظرات بیان شده در اینجا نظرات نویسنده است و دیدگاه های بانک دو فرانس را نشان نمی دهد.

SUERF Policy Briefs (SPBs) برای ترویج دیدگاه‌های اقتصادی و یافته‌های تحقیقاتی اعضای SUERF و همچنین تحلیل‌های سیاست‌محور اقتصادی است. آنها به موضوعات موضوعی می پردازند و راه حل هایی را برای چالش های اقتصادی و مالی فعلی پیشنهاد می کنند. SPB ها در خدمت افزایش دید بین المللی تحلیل ها و تحقیقات اعضای SUERF هستند. نظرات بیان شده نظرات نویسنده(های) است و لزوماً دیدگاه مؤسسه(هایی) نیست که نویسنده(ها) به آن وابسته هستند.

هیئت تحریریه: ارنست گنان، فرانک لیرمن، دیوید تی. لیولین، دوناتو ماسیاندارو، ناتاچا والا.