پس از ثبت سطوح بی سابقه فعالیت در سال گذشته، بازارهای مالی تحت اهرم ایالات متحده در نیمه اول سال 2022 کاهش یافت زیرا وام دهندگان و وام گیرندگان با شرایط ژئوپلیتیک و کلان اقتصادی به سرعت در حال تغییر سازگار شدند - معاملات همچنان انجام می شد، اما سهامداران با افزایش هزینه های بدهی، انتظارات را تغییر دادند. و سرمایه گذاران به طور فزاینده ای ریسک گریز شدند.

بازارهای وام اهرمی ایالات متحده در موقعیت بسیار متفاوتی نسبت به شش ماه پیش قرار دارند.

از ابتدای سال، وام دهندگان و وام گیرندگان مجبور شده‌اند با تورم فزاینده، افزایش نرخ بهره، محدودیت‌های زنجیره تامین و یک پس‌زمینه ژئوپلیتیکی فزاینده به دنبال رویدادهای اوکراین مقابله کنند. تضاد با سطوح هیجان انگیز فعالیت مشاهده شده در سال 2021 - که مشخصه آن سرمایه فراوان، قیمت پایین و تامین مالی مجدد پررونق است - آشکار است.

بادهای معکوس اقتصادی کلان بر سطوح فعالیت تأثیر گذاشت. صدور وام های اهرمی در نیمه اول سال 2022 برای پنجمین سال نسبت به مدت مشابه سال قبل کاهش یافت. این تأثیر در فضای صدور وام های نهادی که تقریباً دو سوم نسبت به مدت مشابه در سال 2021 کاهش یافت، به دلیل افزایش ریسک بیشتر بود.-سرمایه گذاران بیزار ترمز گرفتند. برخی از ناشران که در غیر این صورت انگشتان خود را در بازارهای وام اهرمی فرو می بردند، تصمیم گرفتند به جای آن آتش را متوقف کنند و منتظر آب های آرام تر باشند.

اما در مواجهه با این چالش ها، نکات مثبتی نیز وجود داشته است. شرکت‌های سهام خصوصی غنی از نقدینگی همچنان به بستن معاملات و تامین مالی خود ادامه می‌دهند و از افت سال به سال انتشار پول جدید جلوگیری می‌کنند. صدور وام در نظر گرفته شده برای خرید، در حالی که تا حدودی کاهش یافته است، انعطاف پذیری آن نیز ثابت شده است. تعهدات وام با وثیقه (CLOs) - بزرگترین سرمایه گذاران در دارایی های وام اهرمی - نیز فعال باقی مانده اند، حتی با پایان یافتن عرضه در بازار وام اولیه.

حتی در شرایطی که بازارها لحظه ای به توقف و تنظیم مجدد نیاز دارند، درها برای ناشران باز است تا از سرمایه گذاران بدهی که مشتاق به کارکردن وجوه هستند، تامین مالی با شرایط خوب را تضمین کنند.

بازده بالا، هزینه های بالا

برای اوراق با بازده بالا، بادهای مخالف مختلف، از جمله افزایش تورم و نرخ های بهره، چشم انداز بازار چالش برانگیزی را برای ابزارهای با نرخ ثابت در نیمه اول سال ایجاد کرد. انتشار اوراق با بازده بالا به سطوحی کاهش یافت که از زمان شروع همه‌گیری مشاهده نشده بود و با عقب‌نشینی سرمایه‌گذاران محتاط، بیش از سه چهارم سال به سال کاهش یافت. بر اساس داده های صندوق لیپر، در نیمه اول سال 2022، تقریبا 30 میلیارد دلار آمریکا از طبقه دارایی خارج شد.

حتی در مواجهه با شرایط نوسان بازار، ناشران قوی‌تر با بازدهی بالا، فرصت‌ها را زیر نظر دارند. بیش از ده ها نفر دیگر از آن زمان به این مبارزه پیوستند و از چشم انداز بهبود یافته در ژوئن برای ارائه معاملات جدید به بازار سرمایه گذاری کردند. اینها عبارتند از Tenet Healthcare، که 2 میلیارد دلار در اسکناس های تضمین شده ارشد جمع آوری کرد، و Kinetik Holdings، که یک میلیارد دلار در اسکناس های ارشد بدون تضمین قیمت گذاری کرد. هر دو ناشر سرمایه را برای تامین مالی مجدد افزایش دادند.

با ورود به نیمه دوم سال، نوسانات به احتمال زیاد بر بازار تاثیر می گذارد، اما سرمایه گذاران و وام گیرندگان در حال تعدیل هستند. سطوح فعالیت ممکن است به بالاترین سطح یک سال قبل نرسد، اما اعتبارات قوی تر باید برای تضمین حمایت سرمایه گذاران ادامه یابد. نمی‌توان از این واقعیت فرار کرد که هزینه‌ها برای ناشرانی که به بازارهای چالش‌برانگیزتر دسترسی دارند، افزایش یافته است، اما صبر، سازگاری و اجرای زیرک همچنان یک فرمول موفق در هنگام انجام این کار است.

بازارهای مالی اهرمی انعطاف پذیر ایالات متحده در پس زمینه بی ثبات حرکت می کنند

• صدور وام اهرمی در نیمه اول سال 2022 به 612. 5 میلیارد دلار رسید که نسبت به 755. 5 میلیارد دلار ثبت شده در مدت مشابه در سال 2021 کمتر است.
• انتشار اوراق با بازده بالا نیز نسبت به سال قبل از 267. 6 میلیارد دلار به 63. 6 میلیارد دلار کاهش یافت - اگرچه بازارها دوباره در ژوئن شروع به باز شدن کردند.
• از ژانویه، فدرال رزرو ایالات متحده چهار بار نرخ بهره را افزایش داده است و نرخ پایه صندوق های فدرال را به محدوده بین 2. 25 تا 2. 5 درصد رسانده است.

از افزایش هزینه ها تا ESG جغجغه ها: پنج روندی که در سال 2022 مالی اهرمی را هدایت می کند

• قیمت گذاری افزایش خواهد یافت، اما صادرکنندگان همچنان به دنبال شرایط و مدارک مناسب برای وام گیرنده خواهند بود
• وام دهندگان و سرمایه گذاران برای ارزیابی تأثیر تورم و افزایش مداوم نرخ بهره مکث خواهند کرد
• وام دهندگان مستقیم از پیشینه بی ثبات برای تصاحب سهم بازار از وام های اهرمی گسترده سندیکا و اوراق قرضه با بازده بالا استفاده خواهند کرد.
• فرصت های ESG ادامه خواهند داشت، اما وام دهندگان سوالات بیشتری خواهند پرسید

بازار مالی صندوق در حال پرواز است

• فعالیت مالی صندوق با دسترسی مدیران PE به امکانات در تعداد روزافزون افزایش می یابد
• این بازار قرار است تا سال 2030 هفت برابر شود و به حدود 700 میلیارد دلار برسد.
• محصولات مالی صندوق به سرعت در حال تبدیل شدن از تسهیلات ساده پل زدن به ابزارهای پیچیده تر مورد استفاده برای تامین مالی NAV و GP هستند.
• تازه واردان در حال رشد بازار و گسترش ارائه خدمات به حامیان مالی بیشتر هستند

با وجود بازار متلاطم M& A، صدور خرید پیشتاز است

• در ایالات متحده، در نیمه اول سال 2022، خریدهایی بالغ بر 235 میلیارد دلار اعلام شد که بسیار بالاتر از سطح قبل از همه گیری، سال به سال، به سال 2007 باز می گردد.
• صدور وام برای خرید در نیمه اول سال افزایش یافت و به 94. 5 میلیارد دلار رسید.
• پیش از کاهش فعالیت بازار اوراق قرضه در سه ماهه دوم، انتشار خرید با بازده بالا از یک سه ماهه اول قوی برخوردار بود و به 7. 4 میلیارد دلار رسید.

ESG: رویکردی پایدار در زمان‌های آشفته

• انتشار بدهی های مرتبط با ESG در سال 2021 به سطح رکورد رسید قبل از اینکه بادهای مخالف کلان سطح انتشار را کاهش دهند.
• KPIهای مرتبط با ESG به طور فزاینده ای یک ویژگی در ساختار بدهی هستند
• تسهیلات بدهی ESG که از لحاظ تاریخی در بازار اروپا رایج تر است، به سرعت در آمریکای شمالی در حال گسترش است
• بررسی دقیق وام دهنده و نظارتی در مورد انطباق و معیار ESG در حال تشدید است

تورم و افزایش نرخ بهره بازارهای مالی تحت اهرم ایالات متحده را تغییر شکل می دهد

• تورم کالاهای مصرفی ایالات متحده در ژوئن 2022 به بالاترین میزان در 40 سال گذشته یعنی 9. 1 درصد رسید.
• از ژانویه، فدرال رزرو آمریکا چهار بار نرخ بهره را افزایش داده است
• با خروج سرمایه گذاران از ابزارهای بدهی با نرخ ثابت، انتشار با بازده بالا برای شش ماهه سالانه 76 درصد کاهش یافت.
• بازارهای وام نیز تحت تأثیر قرار گرفته اند، زیرا قیمت گذاری و تخفیف های اصلی افزایش یافته است

انتقال SOFR علیرغم بازارهای بی ثبات پیشرفت می کند

• تقریباً تمام فعالیت های جدید در بازار وام اهرمی ایالات متحده از LIBOR به معیار جدید SOFR منتقل شده است.
• تأیید کمیته نرخ های مرجع جایگزین مدت SOFR در سال 2021، پایه محکمی برای این انتقال فراهم کرد.
• اکنون توجه به این معطوف می شود که وام های قدیمی مرتبط با LIBOR چگونه سوئیچ SOFR را اداره می کنند

تحولات مستند در دوران سخت تر

• سرمایه گذاران برای مدیریت ریسک روی قیمت گذاری و تخفیف های اصلی تمرکز می کنند، اما شروع به عقب نشینی از اسناد و مدارک می کنند.
• فرار به سمت کیفیت در بین سرمایه گذاران باعث ایجاد دوشاخه بین شرایط موجود برای اعتبارات با رتبه بالاتر و پایین تر می شود
• وام دهندگان مستقیم ساختارهای انعطاف پذیری را برای برنده شدن در معاملات ارائه می دهند

یک وضعیت بی ثبات: اروپا در مقابل ایالات متحده

• صدور وام اهرمی در ایالات متحده در نیمه اول 2022 نسبت به مدت مشابه سال قبل 19 درصد کاهش یافت.
• فعالیت اوراق با بازده بالا در ایالات متحده در مدت مشابه، تحت تاثیر تورم و افزایش نرخ بهره، 76 درصد نسبت به مدت مشابه سال قبل کاهش یافت.
• وام اهرمی ترکیبی و انتشار اوراق قرضه با بازده بالا در اروپای غربی و جنوبی بیش از 65 درصد نسبت به سال قبل کاهش یافت، زیرا رویدادهای اوکراین در بازارها رخ داد.
• قیمت گذاری به نفع وام دهندگان در سراسر هیئت مدیره حرکت می کند

نتیجه

حساب کردن در این مقطع از سال ممکن است برای برخی مطالعه کمی هشیارکننده باشد، اما ماهیت چرخه‌ای بازار به این معنی است که، حتی با کاهش فعالیت در یک حوزه، می‌تواند (و معمولاً) در حوزه‌ای دیگر افزایش یابد – اما چهاین به معنای بازارهای مالی اهرمی در ماه های آینده است؟

نسخه قابل چاپ

بازارهای مالی اهرمی انعطاف پذیر ایالات متحده در پس زمینه بی ثبات حرکت می کنند

خوراکی های کلیدی

صدور وام اهرمی در نیمه اول سال 2022 به 612. 5 میلیارد دلار رسید که نسبت به 755. 5 میلیارد دلار ثبت شده در مدت مشابه در سال 2021 کمتر است.

انتشار اوراق با بازده بالا نیز نسبت به سال قبل از 267. 6 میلیارد دلار به 63. 6 میلیارد دلار کاهش یافت - اگرچه بازارها دوباره در ژوئن شروع به باز شدن کردند.

از ژانویه، فدرال رزرو ایالات متحده چهار بار نرخ بهره را افزایش داده است و نرخ پایه صندوق های فدرال را به محدوده بین 2. 25 تا 2. 5 درصد رسانده است.

انتشار در بازارهای وام اهرمی و اوراق قرضه پربازده ایالات متحده در نیمه اول سال 2022 کاهش یافت، اما بازار در برابر افزایش نرخ بهره، فشارهای تورمی و بادهای مخالف ژئوپلیتیک ثابت کرده است.

پس از یک دوره پرحاشیه فعالیت در سال 2021، زمانی که انتشار در برابر رکوردهای تاریخ بالا رفت، به دلیل جهش پس از همه گیری و نقدینگی فراوان، بازار در حال آماده شدن برای نفس کشیدن بود. پس زمینه چالش برانگیز اقتصاد کلان به وام دهندگان و وام گیرندگان دلایل بیشتری برای تغییر چرخ دنده و سازگاری با چشم انداز در حال تغییر داده است.

در نتیجه، انتشار در بازارهای وام اهرمی و اوراق قرضه با بازده بالا کاهش یافت، به طوری که انتشار وام اهرمی از 755. 5 میلیارد دلار در نیمه اول 2021 به 612. 5 میلیارد دلار در نیمه اول 2022 کاهش یافت و انتشار اوراق با بازده بالا از 266. 6 میلیارد دلار به 6/267 میلیارد دلار کاهش یافت. همان دوره

19%

کاهش صدور وام اهرمی در نیمه اول 2022 نسبت به سال قبل

نوسانات وضعیت موجود را تغییر می دهد

در پاسخ به این نوسان، سرمایه گذاران محتاط از وام های اهرمی و اوراق با بازده بالا عقب نشینی کرده اند و به نفع دارایی های پناهگاه امنی مانند اوراق خزانه ایالات متحده هستند که با افزایش نرخ بهره، بازدهی بالاتری ارائه می دهند.

در بازار وام اهرمی، این عوامل به توقف برخی از معاملات، از جمله وام های پیشنهادی برای Callaway Golf و Goodnight Midstream کمک کردند، در حالی که Covis Pharma صدور وام خود را با قیمت انتشار 90 شیرین کرد تا به روند طولانی سندیکاسیون کمک کند. خط

در عین حال ، بازار اوراق بهادار با بازده بالا ، به ویژه در سه ماهه دوم سال ، متوقف می شود. این امر باعث شد چندین صادرکننده - از جمله شرکت تغذیه توزیع Bellring و تسلا - پیشنهادات اوراق قرضه را از بازار بکشند.

به گفته بلومبرگ ، تقریباً 80 شرکت در سراسر جهان (با تقریبا نیمی از آنها در ایالات متحده) حدود 25 میلیارد دلار برنامه برای جمع آوری سرمایه بین هفته گذشته فوریه و هفته گذشته مارس مکث کردند.

تورم سرسختانه بالا و افزایش نرخ بهره به این فراوانی احتیاط کمک کرده است.

در مارس 2022 ، فدرال رزرو ایالات متحده اولین افزایش نرخ بهره خود را در بیش از سه سال تصویب کرد و نرخ آن را با یک امتیاز چهارم افزایش داد. در ابتدای ماه مه ، فدرال رزرو با افزایش 0. 5 درصدی به نرخ بهره معیار خود ادامه داد و برنامه ای را برای کاهش سهام اوراق بهادار خود با 95 میلیارد دلار در ماه تشریح کرد. تا ماه ژوئن ، با رسیدن تورم به 40 سال بالا ، نرخ بهره با 0. 75 درصد دیگر افزایش یافته است-سومین افزایش سال و بزرگترین افزایش از سال 1994. این افزایش 0. 75 درصد دیگر در ماه ژوئیه بود. پیش بینی می شود امسال افزایش بیشتری داشته باشد و انتظار می رود نقدینگی نیز محکم شود زیرا بانک مرکزی ایالات متحده 9 تریلیون دلار ترازنامه خود را کاهش می دهد.

با این وجود علائم مثبتی وجود دارد که سرمایه گذاران با بازده بالا در حال تغییر در پس زمینه نرخ بهره هستند. در ده روز اول ژوئن ، صادرکنندگان 5 میلیارد دلار بودجه با بازده بالا (در مقابل فقط 4 میلیارد دلار برای تمام ماه مه) تأمین کردند. خط لوله معاملات با بازده بالا در آن زمان نیز سالم بود ، از جمله یادداشت 750 میلیون دلاری آمریکا که قصد دارد از خرید CDK بروکفیلد حمایت کند. طبق گفته Debtwire Par ، صدور تا پایان ماه ژوئن به 8. 6 میلیارد دلار رسیده است - هنوز هم در میانگین ماهانه کاهش یافته است ، اما بیش از دو برابر صدور در ماه مه.

براساس Debtwire Par ، میانگین قیمت معاملات اوراق بهادار با بازده بالا ایالات متحده در بازار ثانویه از 3 درصد بالاتر از ماه ژانویه به 85. 58 درصد PAR در ماه ژوئن رسیده است.

صادرکنندگان انتظارات و استراتژی ها را دوباره ارزیابی می کنند

این تغییرات عمیق در بازار باعث شده است که بسیاری از صادرکنندگان در ایالات متحده نیازهای سرمایه خود و همچنین استراتژی های تأمین مالی خود را مجدداً ارزیابی کنند.

قیمت گذاری بالاتر باعث شده است که چندین وام گیرنده با صدور برنامه ریزی شده در جاده به نیمه دوم سال 2022 یا حتی 2023 شروع کنند. با پایین آمدن حجم معاملات ، قیمت گذاری به اثبات رسیده است ، با کمی دید در جایی که بازار به عنوان حرکت قیمت گذاری از هفته به هفته تسویه می شود.

این غیرقابل پیش بینی بودن در مورد قیمت گذاری ، همراه با افزایش انعطاف پذیری و عدم اطمینان گسترده تر ، شاهد صادرکنندگان بیشتر به گزینه های وام مستقیم ، حتی برای اعتبارات قابل توجهی که از لحاظ تاریخی به صورت پیش فرض وام سندیکا و بازارهای اوراق قرضه بالایی پیش بینی شده است ، دیده اند.(به "از افزایش هزینه ها تا ESG Ratchets: پنج روند که در سال 2022 مالی را هدایت می کند" مراجعه کنید.)

از آنجا که پودر خشک در دسترس برای وام دهندگان مستقیم ، آنها توانسته اند معاملات فزاینده ای را به طور فزاینده ای انجام دهند و بودجه خود را تأمین کنند. در حالی که وام های مستقیم به طور معمول گران تر از وام های سنتی هستند ، وام دهندگان مستقیم توانسته اند در سال 2022 معاملات بیشتری کسب کنند زیرا تحت تأثیر قرار می گیرند و خودشان بدهی می گیرند.

این امر وام دهندگان مستقیم را در موقعیتی قرار می دهد تا خطر سندیکا و عدم اطمینان برای وام گیرندگان را از بین ببرند و آنها را در موقعیتی قوی قرار دهند تا سهم بازار را از وام ها و اوراق قرضه سنتی استفاده کنند.

برجستگی روزافزون وام دهندگان مستقیم به ویژه در تأمین مالی معاملات خرید قوی بوده است. به عنوان مثال ، شرکت سهام خصوصی Thoma Bravo ، بسته مالی 2. 6 میلیارد دلاری آمریکا را از وام دهندگان مستقیم برای خرید 10. 7 میلیارد دلاری شرکت نرم افزاری ANAPLAN خود تأمین کرد و با عبور از بازارهای مالی اهرمی به طور کامل.

یکی دیگر از تغییرات قابل توجه در بازار ، کاهش سرمایه گذاری مجدد و فعالیت مجدد است که انتظار می رود پس از حجم بالای فعالیت فرصت طلب مشاهده شده در نیمه اول سال 2021.

صدور وام اهرمی برای بازپرداختها ، بازپس گیری و اصلاحات تقریباً 30 درصد در سال 2022 کاهش یافته است. صدور اوراق بهادار با بازده بالا برای بازپرداخت ها ، در همین حال ، بیش از 80 درصد در مدت مشابه کاهش یافته است. Q2 2022 ساکت ترین سه ماهه برای بالا بودصدور اوراق بهادار بازده برای این اهداف در پرونده Debortwire Par.

در نیمه اول سال ، سرمایه گذاران به نفع بازارهای ثانویه هستند ، جایی که کاهش قیمت اعتبار موجود ، ارزش های جذاب را در مورد بازپرداخت ها ارائه داده است.

براساس Debtwire Par ، میانگین قیمت معاملات اوراق بهادار با بازده بالا ایالات متحده در بازار ثانویه از 3 درصد بالاتر از ماه ژانویه به 85. 58 درصد PAR در ماه ژوئن رسیده است. این نشانگر بزرگترین تغییر در قیمت گذاری از نامشخص ترین دوره بیماری همه گیر در ماه مه 2020 است.

در بازارهای وام ، در عین حال ، میانگین پیشنهادات وزنی در بازار ثانویه از 97. 72 درصد از PAR در ژانویه به 91. 48 درصد PAR تا پایان ماه ژوئن منتقل شد.

برای صادرکنندگان وام و اوراق قرضه ، کاهش قیمت پایین تر در بازارهای ثانویه به معنای قیمت گذاری بالاتری برای صدور اولیه جدید است.

با توجه به Debtwire Par، متوسط حاشیه وام های نهادی ایالات متحده از 3. 73 درصد در سه ماهه چهارم 2021 به 4. 31 درصد در سه ماهه دوم 2022 افزایش یافت. در بازار با بازده بالا، میانگین موزون بازدهی تا سررسید اوراق با بازده ارشد و اوراق بهادار ارشد بدون تضمین از 5 درصد افزایش یافت. و 4. 79 درصد در سه ماهه چهارم 2021، به 8. 46 درصد و 7. 89 درصد در پایان سه ماهه دوم 2022.

در فضای وام، معاملات بیشتری نیز به نفع وام دهندگان منعطف می شود، زیرا وام گیرندگان در بازار سخت تر با نظارت بیشتری روبرو هستند. انعطاف پذیری قیمت به ترتیب دهندگان وام اجازه می دهد تا قیمت گذاری را مطابق با تقاضای سرمایه گذاران تنظیم کنند. بسته به شرایط بازار، قیمت‌گذاری می‌تواند افزایش یابد و وام‌گیرندگان را ملزم به پرداخت نرخ بهره بالاتر برای وام‌ها کند، یا کاهش یابد، که هزینه‌های وام را کاهش می‌دهد.

ارقام Debtwire Par نشان می دهد که در سه ماهه اول 2022، تقریباً همان تعداد افزایش انعطاف پذیر قیمت و کاهش قیمت های مبتنی بر بازار در زمان اجرا وجود داشته است.

این نشان دهنده تعادل قابل توجهی در بازار از تعدیل های نزولی سال 94 و 22 منعطف صعودی ثبت شده در مدت مشابه سال قبل است. در ماه ژوئن، Debtwire Par دو انحراف رو به بالا و یک تعدیل نزولی را ثبت کرد.

ناشران شروع به پذیرش این موضوع کرده اند که بدهی گران شده است. برای مثال، کاروانا، خرده‌فروش خودروهای مستعمل، می‌توانست یک اوراق قرضه 3. 27 میلیارد دلاری را برای تامین مالی خرید کسب و کار حراج فیزیکی ADESA قیمت گذاری کند، اما مجبور شد کوپنی 10. 25 درصدی را به سرمایه‌گذاران ارائه دهد تا بسته را دریافت کنند. این در مقایسه با اوراق قرضه ای که همین شرکت در ماه اوت سال گذشته منتشر کرد، 4. 8 درصد است.

در حالی که نیمی از سال باقی مانده است، چشم انداز بازار مالی اهرمی ایالات متحده همچنان نامشخص است، زیرا وام دهندگان و وام گیرندگان همچنان خود را با پس زمینه چالش برانگیز بازار وفق می دهند و انتظار می رود نوسانات مداوم ادامه داشته باشد.

این نشریه برای راحتی شما ارائه شده است و به منزله مشاوره حقوقی نیست. این نشریه بوسیله کپی رایت محافظت شده است.© 2022 White & Case LLP